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真正干资管的时代来了!一图看懂资管新规8大要点

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  来源:Bank资管综合整理

  真正干资管的时代来了!

  在资管新规刷屏之际,你需要一篇文章get所有要点。话不多说,以下这篇也许是你需要的。

  本文分为四部分:

  第一部分:一图看懂资管新规

  第二部分:资管新规8大要点

  第三部分:对各类资管机构的影响

  第四部分:100万亿大资管全景图

第一部分:一图看懂资管新规

  来源:寻瑕记(ID:xunxiajun)

第二部分:资管新规8大要点

  第二部分:资管新规8大要点  

  来源:博瞻智库(ID:Bzzk-research)任涛

  一、解读1:内容结构维度

  1、相较于征求意见稿,全文共有56处变化,包括新增26个表述、删掉12个表述、调整18个表述内容。

  2、在基本原则(第一条)、金融机构及资管从业人员资质要求(第三条)、第三方独立托管(第十四条)、监管分工(第二十六条)和违规行为处罚(第二十八条)等方面相较征求意见稿没有任何变化。

  3、在打破刚性兑付监管要求、智能投顾、投资限制及鼓励(非标债权资产定义)等方面调整较大。

  二、解读2:一些禁止性规定的汇总

  1、不同产品之间的业绩报酬不得相互串用。

  2、金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得在表内开展资产管理业务。

  3、资产管理产品在成立后至到期日前,不得擅自改变产品类型和混合类产品投资的比例范围,产品的实际投向不得违反合同约定。

  4、投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。

  5、金融机构不得通过拆分资产管理产品的方式向风险识别能力和风险承担能力低于产品风险等级的投资者销售资产管理产品。

  6、未经金融监督管理部门许可,任何非金融机构和个人不得代理销售资产管理产品。

  7、除法律法规和金融管理部门另有规定外,公募产品不得投资未上市企业股权。

  8、金融机构不得将资产管理产品资金直接投资于商业银行信贷资产。

  9、资产管理产品不得直接或者间接投资法律法规和国家政策禁止进行债权或股权投资的行业和领域。

  10、金融机构不得为资产管理产品投资的非标准化债权类资产或者股权类资产提供任何直接或间接、显性或隐性的担保、回购等代为承担风险的承诺。

  11、金融机构不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

  12、封闭式资产管理产品期限不得低于90天。

  13、非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。

  14、金融机构不得通过为单一融资项目设立多只资产管理产品的方式,变相突破投资人数限制或者其他监管要求。

  15、同一金融机构的多只资产管理产品投资同一资产的资金总规模合计不得超过300亿元。

  16、集中度有4个不得(均为比例限制)、分级产品7个不得和消除多层嵌套5个不得。其中,开放式公募、封闭式公募、分级私募和其他私募资管产品,分别设定了140%、200%、140%和200%的负债比例(总资产/净资产)上限,并禁止金融机构以受托管理的产品份额进行质押融资。

  17、摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。

  18、每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%,每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。

  19、金融机构不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押融资,放大杠杆。

  20、非金融机构不得发行、销售资产管理产品,国家另有规定的除外。

  21、禁止开展多层嵌套和通道业务。

  三、解读3:关于非标债权的认定、非非标的时代成为过去

  正式稿关于非标资产的认定仍然没有明确,不过在定义上却更为具体,即具备“等分化,可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管、公允定价,流动性机制完善、在银行间市场、证券交易所市场等经(删掉了“金融监督管理部门”)同意设立的交易市场交易”等几个条件。可以说对于交易场所而言,是指同意设立的交易市场,这意味着也只有全国性资产交易平台才会被认可,目前这个交易的界定和范围把控仍然牵扯到不同监管部门的地盘争夺,主要集中在北金所、银登以及其它地方交易所等。这些场所能否被认可还要是否满足上述条件,而比较显然的另外一个结论则是,“非非标”这个概念将会消失。

  四、解读4:禁止资金池和严禁非标资产期限错配的规定没有变,但存量业务方面有所放松

  1、在资金池业务方面,没有什么变化,即非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。同时要求金融机构加强久期管理,鼓励资产管理产品发行端长期化。

  2、不过对于存量业务,则可以在存量产品规模范围内发行产品续接,这意味着对于之前发行的期限错配产品,则可以继续在存量规模范围内发行产品对接存量未到期资产。

  五、解读5:净值化并未一刀切,避免假净值,部分封闭式产品可以继续使用摊余成本法

  1、资产管理产品由托管机构核算、外部审计机构审计确认,避免假净值化。

  2、鼓励市值核算,但以下两种产品仍可以采用摊余成本法,一是产品封闭式运作,且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期;二是产品封闭式运作,且所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。

  六、解读6:哪些内容有放松?

  1、净值化产品并未一刀切,部分封闭式产品仍可以采用摊余成本法。

  2、存量非标资产,仍然可以存量规模范围内发行产品进行续接。

  3、分级产品有所放松,只有公募产品和开放式私募产品不能进行分级。

  4、过度期有所放松,由之前的2019年6月30日延长至2020年底。此外,对于提前完成整改的机构,给予监管鼓励。

  5、资产管理产品投资于非标的,只需要遵守限额管理、流动性管理等监管标准,删掉了风险准备金的要求。

  7、虽然将金融投资管理公司发行的资产管理产品纳入,但是明确依据金融管理部门颁布规则开展的资产证券化业务和依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品不属于资管新规约束的范围。

  8、删掉了管理费率与产品期限挂钩这一约束性规定。

  9、金融机构不得将资产管理产品资金直接(删掉了“或者间接”)投资于商业银行信贷资产。

  10、各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇,在开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位。

  11、私募产品的投资范围更大,主要由合同约定,可以投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权(含债转股)和受(收)益权以及符合法律法规规定的其他资产,并严格遵守投资者适当性管理要求。鼓励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股。且私募基金有专门的约束规章制度,创业投资基金、政府出资产业投资基金也有另行规定,预计这些基金在投资范围和发行端等方面会有所放松,建议关注。

  七、解读7:未来还有五个配套细则待出台

  1、大资管新规属于资产管理行业的上位法,后续还有配套的理财新规出台。

  2、标准化债权类资产的具体认定:标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。

  3、创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。

  4、商业银行信贷资产受(收)益权的投资限制由金融管理部门另行制定。

  5、资产管理产品统计的具体制度由中国人民银行会同相关部门另行制定。

  八、解读8:目前业界已经做了哪些尝试?

  1、很多银行在产品发行端已经拉长了期限,以匹配投资端。

  2、南京银行发行了定期开放式净值型理财产品。

  3、光大银行、浦发银行、招商银行、华夏银行、北京银行先后宣布成立资管子公司,中信银行和南京银行也在之前成立资产管理业务中心,预计也是为子公司做准备。

  第三部分:对各类资管机构的影响

  来源:华宝财富魔方(ID:caifumf)

  分析师:杨宇(执业证书编号S0890515060001)

  分析师:李真(执业证书编号:S0890513110002)

  分析师:奕丽萍(执业证书编号:S0890515090001)

  分析师:蔡梦苑(执业证书编号:S0890517120001)

  分析师:王震(执业证书编号:S0890517100001)

  分析师:王莽(执业证书编号:S0890518010001)

  研究助理:范文婧/张吉虎/杨思奇

  特别鸣谢:蒋嗣勇/吴昱璐

  资管新规对各资产管理行业的影响

  对银行理财影响

  1)保本理财逐渐淡出后的缺位与补位

  银行理财规模在保本理财被划出后将出现收缩。新规明确资管产品为非保本产品,保本理财被划出银行理财已是板上钉钉。根据17年末数据,理财规模将出现收缩,仅余非保本22.17万亿。

  向结构性存款转型是重要方向。保本理财的“保本”含义有两种,一是按照合同承诺兑付本金,但没有明确如何保本,如封闭式预期收益型产品;二是通过“固收+衍生品”的模式进行技术性保本,如结构性理财产品。新规下第一种保本模式将永远走进历史,第二种因与结构性存款相似,仍有生存的可能,未来可向结构性存款转型。

  保本理财的转型对银行表内负债端的影响更多是结构性的。当前保本理财已在表内核算,且投资者风险偏好非常低,因而其转型对银行表内负债端的影响更多是结构性的:资金将从保本理财流向存款和结构性存款,其中也会有小部分资金流向表外货币型投资工具。

  大部分中小银行不具备金融衍生品业务资质,开展结构性存款业务压力较大。未来银行表内负债端具有保本性质的产品建设能力很重要,尤其是结构性存款业务。但很多中小行因不具备“银行开展结构性存款业务必须具备金融机构衍生品交易资格及能力”而无法开展结构性存款业务。未来保本理财消失,结构性存款业务又无法开展,叠加当前银行“负债荒”的现状,中小行的压力还是比较大的。

  2)银行理财的子公司化运作是趋势,银行理财平等地位确定

  两个角度推动银行资管子公司的设立。新规从两个角度推动资管子的设立,一是主营业务,二是第三方托管。其中主营业务方面的态度比较宽容,即不具备条件可以先以独立部门进行,目前中大型银行资管业务都是独立运作的,所以问题不是很大。对中小行也是一种友好的做法。第三方托管方面,要求具有托管业务资质的银行必须成立子公司开展资管业务。

  受到影响的理财体量有多大?目前具有托管业务资质的银行有27家,包括五大行、邮储、股份行、8家城商行、1家农商行。当前22.17万亿表外理财中,27家的存续规模占到约80%-85%。新规下这些理财业务都将被剥离出去由子公司接手。新规虽未强制要求不具有托管资质的银行设立子公司,但有条件的依然有较大概率选择设立,毕竟独立化运作在人事、组织、架构上也更加灵活。

  银行资管子公司的未来定位如何?除非银行理财新规另行规定,否则公募银行理财不再设固定收益投资限制,比照其他公募产品执行,意味着银行理财会成为与公募基金在属性上相似的竞争性公募产品关系。如果银行理财未来仍定位于类固定收益产品,则应该会放开部分公募基金所不能投资的标的以维持其在权益缺失上的部分优势;若银行理财定位于与公募基金一样的股债均可投的公募资管机构,则会形成公募资管市场上的重要竞争力量,对其他类型公募资管机构形成冲击。

  银行理财平等地位确定。根据新规,银行理财将拥有与其他资管产品一样的平等地位,或意味着未来银行理财产品可以在交易所开立股票投资、股指期货、商品期货,可以直接进行交易所回购交易,可以进行工商登记以直接投资有限合伙等。

  3)新增公私募划分,高净值客户受影响大

  新规对银行理财新增公私募分类,其中公募产品对应不特定社会公众,私募产品对应合格投资者。对比理财新旧投资者类型和资质要求,可以大致认为一般个人和高净值客户将被纳入不特定社会公众,私行客户则归为合格投资者。相对而言,高净值客户在新分类下受影响较大,未来一旦被划入不特定社会公众,一是不能再投资非标,二是不能再投资未上市股权。对一般个人客户而言,虽然不能投资非标,但权益投资方面却开了口子。对私行客户而言,由于投资者门槛认定比现在更高所以影响较小。据估算,当前约19.5万亿的表外零售理财客户中:一般个人类10.9万亿、高资产净值类2.1万亿、私人银行类1.7万亿、机构专属类4.8万亿。

  4)非标定义明确,银行公募理财产品原则上将不能再投资非标

  非标定义终明确。新规对于标准化债权类资产的定义进行了细化,非标准化债权类资产的定义也随之明确。值得注意的是,标准化债权资产限批准设立的交易场所交易产品,当前批准设立交易产所仅有8个,之前市场关注的银登中心、北京所均非同意设立,因此其中挂牌交易的信贷收益、债权融资计划等资产均为非标。

  非标资产投资严限。从需求端看,两个限制:投资非标必须期限匹配以及公募理财投资非标的问题。前一限制下,由于非标项目期限较长,对于新设资管产品的期限要求较长,不利于资金的募集。后一要求下,公募银行理财不能投资非标,但银行理财新规可能另有规定。从供给端看,新规要求金融机构不得将资管产品资金直接投资于银行信贷资产,相比于征求意见稿的不能直接或间接有所不同,关于间接投资的空间尚待银行理财新规的明确。

  5)全面净值化时代将来临,非标估值开口子

  新规要求所有资管产品应实行净值化管理,净值生成符合公允价值原则。

  公允价值原则该如何理解?根据财政部发行的《企业会计准则第39号

  (来源:湖南视窗)

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