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新规正式落地 百万亿级资管市场面临重塑

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  新规正式落地 百万亿级资管市场面临重塑

  历时5个多月,备受业界瞩目的资管新规终于落地。4月27日,央行、银保监会、证监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)。自2017年底征求意见稿发布,这个辐射百万亿资管行业的、最严格的监管新局面就已逐渐呈现。对比征求意见稿与正式版意见,并未出现纲领性变化,过渡期、净值管理等被热议的细则有了进一步明确。业内人士认为,资管新规的出台意味着后续配套细则也将开始逐一发布和落地,严监管真正从纸面落到实处,资管市场生态的重塑必然伴随着阵痛。

八大变化

一、过渡期延长至2020年底

  八大变化

  一、过渡期延长至2020年底

  正式稿中最大的变化在于过渡期延长了一年半时间,延长至2020年底,给予金融机构充足的调整和转型时间。此外,对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排,引导金融机构转回资产负债表内,确保市场稳定。

  征求意见稿原设定的过渡期至2019年6月底,此前市场预期是延长至2019年年底。对于过渡期设置,央行相关负责人表示,《意见》充分考虑存量资管产品期限、市场规模及其所投资资产的期限和规模,兼顾增量资管产品的合理发行,提出按照“新老划断”原则设置过渡期。

  对于过渡期延长,交通银行金融研究中心高级研究员赵亚蕊分析,当前发售理财产品的负债端以一年以内的短期限产品为主,而投资端的期限较长,存在一定的期限错配问题。当前投资端存量的银行理财平均剩余期限约为3-4年,2019年6月过渡期结束后,可能会出现投资端的存量资产未到期,而无新的负债端的理财产品进行续接的情况。

  赵亚蕊还补充,适当延长过渡期有助于降低理财产品期限错配可能引发的流动性风险和对金融市场的冲击。国金证券首席策略分析师李立峰也表示,过渡期延长给予金融机构充足的调整和转型时间,对A股市场无疑形成短期利好,有助于权益类市场的企稳。

  对于“新老划断”举措的实施,央行相关负责人表示,过渡期内,金融机构发行新产品应当符合《意见》的规定;为接续存量产品所投资的未到期资产,维持必要的流动性和市场稳定,可以发行老产品对接,但应当严格控制在存量产品整体规模内,并有序压缩递减,防止过渡期结束时出现断崖效应。

  此外,金融机构还需制定过渡期内的整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备央行,对提前完成整改的机构,给予适当监管激励。过渡期结束后,金融机构的资管产品按照《意见》进行全面规范(因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金融机构不得再发行或存续违反《意见》规定的资管产品。

  二、修改适用范围

  《意见》提出,主要适用于金融机构的资管业务,即银行、信托、证券、基金、期货、保险资管机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。较征求意见稿新增了“金融资产投资公司”。

  同时新增“金融机构可以与委托人在合同中事先约定收取合理的业绩报酬,业绩报酬计入管理费,须与产品一一对应并逐个结算,不同产品之间不得相互串用”,以及“私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规,私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见,创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。”

  金融业资深观察人士袁吉伟分析称,资管新规进一步扩大了所覆盖的涵盖了金融资产投资公司以及私募投资基金,这里金融资产投资公司主要是指各银行设立的开展债转股的专业机构。

  在合格投资者方面,根据《意见》规定,我国资管产品投资者将分为不特定社会公众和合格投资者两大类,并明确私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行。

  此前合格投资者的门槛是:投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人;个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元。现在的门槛是:家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历;最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。

  华宝证券分析称,在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中,其合格投资者门槛多为100万元-300万元,而《意见》则直接将其提至500万元。这可能会直接减少合格投资者数量,相关产品规模也会受到牵连,对一些业绩相对平庸、品牌效应偏弱的机构或将遭遇较大压力。当然,提高私募产品的合格投资者认定标准,意味着未来各类非公募资管产品都要遵守统一的投资者资质底线和认购规模底线,也将有助于进一步规范私募募集行为。

  三、统一杠杆水平

  针对由于各种资管产品存在不同杠杆倍数或负债比例导致不同产品之间存在杠杆套利的情况,新规对资管业务的杠杆倍数和负债比例做出了统一规定。

  统一杠杆水平方面,在之前的征求意见稿中引发热烈讨论的取消分级产品的规定,《意见》删除了关于投资于单一投资标的私募产品和投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得分级的规定。也就是说监管对于分级产品进行了少部分放开,而主要的公募产品和开放式私募依然被严格“封杀”。

  央行相关负责人表示,《意见》充分考虑了市场需求和承受力,根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆,参照行业监管标准,对允许分级的产品设定了不同的分级比例。

  据悉,资管产品的杠杆分为两类,一类是负债杠杆,即产品募集后,金融机构通过拆借、质押回购等负债行为,增加投资杠杆;一类是分级杠杆,即金融机构对产品进行优先、劣后的份额分级,优先级投资者向劣后级投资者提供融资杠杆。在分级产品方面,《意见》禁止公募产品和开放式私募产品进行份额分级。在可以分级的封闭式私募产品中,固定收益类产品的分级比例(优先级份额/劣后级份额)不得超过3:1,权益类产品不得超过1:1,商品及金融衍生品类产品、混合类产品均不得超过2:1。

  赵亚蕊认为,《意见》充分考虑了市场需求和承受力,根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆,参照行业监管标准,对允许分级的产品设定了不同的分级比例。这一调整有助于在产品端满足具有不同风险偏好的客户群体的投资需求;同时,由于债券、股票等标准化资产具有公允价值和较好的流动性,在做好投资者适当性管理的基础上,放开可分级产品投资债券、股票等标准化资产的比例限制,有助于支持证券市场的长期稳定发展。

  四、净值化管理不“一刀切”

  在产品净值化管理方面,《意见》要求资产管理业务不得承诺保本保收益,明确刚性兑付的认定及处罚标准,鼓励以市值计量所投金融资产,同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。

  征求意见稿中的表述为:金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险。按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定。

  网贷之家研究院院长于百程表示,在净值化管理层面,资管新规也稍作放松,并未一刀切,鼓励以市值计量所投金融资产,同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。这对于银行理财产品的调整比较有利。

  赵亚蕊分析称,正式稿调整的主要原因在于,打破刚性兑付和净值化管理的关键是估值和流动性管理。估值的波动会导致客户更为频繁的申购、赎回行为,从而对流动性管理提出更高的要求。从当前的情况来看,公允价值结合摊余成本来计价有助于降低公允价值法可能引起的债券价格波动拉低理财产品净值的交互影响,并对可能出现的信用风险和流动性风险采取合理的应对措施。因此公允价值结合摊余成本来计价更符合相应的风险收益属性,又能在一定程度上降低银行理财产品净值的波动性。

  北京商报记者注意到,2017年银行理财净值化转型已经进入“快车道”。从银行披露的年报来看,2017年银行开放净值型理财的占比已经逐渐走高。例如上海银行2017年开放式产品余额占比同比大幅提升21个百分点至44%,招商银行2017年末净值型产品余额1.66万亿元,较上年末增长5.5%,占理财产品余额的比重为75.81%,占比较上年末提高2.93个百分点;宁波银行开放型和净值型产品规模1461亿元,较年初增长32.3%,占比约60%;中信银行开放式产品和净值型产品规模总占比超过62%。

  五、禁止开展多层嵌套和通道业务

  资管产品多层嵌套,不仅增加了产品的复杂程度,导致底层资产不清,也拉长了资金链条,抬高了社会融资成本。大量分级产品的嵌入,还导致杠杆成倍聚集,加剧市场波动。

  为从根本上抑制多层嵌套的动机,《意见》明确资管产品应当在开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等地位,要求金融监督管理部门对各类金融机构开展资管业务平等准入。同时,规范嵌套层级,允许资管产品再投资一层资管产品,但所投资的产品不得再投资公募证券投资基金以外的产品,禁止开展规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务。考虑到现实情况,投资能力不足的金融机构仍然可以委托其他机构投资,但不得因此而免除自身应当承担的责任,公募资管产品的受托机构必须为金融机构,受托机构不得再进行转委托。

  业内人士认为,新规明确私募基金除另行规定参照本规则执行,金融机构各类产品可以嵌套私募基金,后续银保监会在理财新规中设置一定门槛障碍可能性较大。新规要求向上穿透识别合格投资者,这就意味着未来所有公募银行理财资金无法委外给私募基金或者专户等。但投顾在一定程度上仍然有空间,后续银保监会需要针对投顾的具体边界界定清楚。

  六、非标定义更为严格

  在非标准化债权类资产投资方面,《意见》明确,标准化债权类资产应当具备以下特征:等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管、公允定价、流动性机制完善、在经同意设立的交易市场上交易等。具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标。

  央行有关负责人表示,非标具有期限、流动性和信用转换功能,透明度较低,流动性较弱,规避了宏观调控政策和资本约束等监管要求,部分投向限制性领域,影子银行特征明显。为此,《意见》规定,资管产品投资非标应当遵守金融监督管理部门有关限额管理、流动性管理等监管标准,并且严格期限匹配。

  该负责人还表示,作出上述规范的目的,是避免资管业务沦为变相的信贷业务,防控影子银行风险,缩短融资链条,降低融资成本,提高金融服务实体经济的效率和水平。在规范非标投资的同时,为了更好地满足实体经济的融资需求,还需要大力发展直接融资,建设多层次资本市场体系,进一步深化金融体制改革,增强金融服务实体经济的效率和水平。

  华泰证券宏观分析师李超认为,新规进一步细化标准化债权类资产定义,有助于清晰界定非标化债权与标准化界限,促进新规有效落地。

  七、明确刚兑认定情形

  打破刚性兑付已经成为社会共识,为此《意见》作出了一系列细化安排。首先,在定义资管业务时,要求金融机构不得承诺保本保收益,产品出现兑付困难时不得以任何形式垫资兑付。第二,引导金融机构转变预期收益率模式,强化产品净值化管理,并明确核算原则。第三,明示刚性兑付的认定情形,包括违反净值确定原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式保本保收益、自行筹集资金偿付或委托其他机构代偿等。第四,分类进行惩处。存款类金融机构发生刚性兑付,足额补缴存款准备金和存款保险保费,非存款类持牌金融机构由金融监督管理部门和中国人民银行依法纠正并予以处罚。

  同时强化了外部审计机构的审计责任和报告要求。要求外部审计机构在对金融机构进行审计时,如果发现金融机构存在刚性兑付行为的,应当及时报告金融管理部门。外部审计机构在审计过程中未能勤勉尽责,依法追究相应责任或依法依规给予行政处罚,并将相关信息纳入全国信用信息共享平台,建立联合惩戒机制。

  袁吉伟认为,这里加重了对于外审机构未尽职发现金融机构存在刚兑行为的处罚,这也加大了第三方对于金融机构的监督力度,从而形成监管、第三机构等多元的监督主体,就是要杜绝金融机构有刚兑行为。

  在鸿坤财富总经理陈永旗看来,刚兑打破对整个行业健康发展非常好,不过由于长期以来刚兑的保护,投资者对风险的认识程度和接受水平不尽相同。陈永旗建议,打破刚兑一定要进行客户分级,“例如一个可投资资产只有100万元的客户就不太适合做高风险的产品;又如从投资时长来看,当我们进行一个股权投资产品,它时间可能是五年、十年的,就可能适合可投资资产在100万元以上的客户群体”。综合而言,没有进行客户分级就很难进行产品的推荐。

  八、智能投顾表述增加

  《意见》提出,金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可,取得相应的投资顾问资质,充分披露信息,报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑.开发机构应当诚实尽责、合理研发智能投顾算法,保证客户和投资者的数据安全,不得使用恶意代码损害投资者利益,如存在过错,金融机构有权向开发机构进行损失追偿或者要求承担相应的责任。

  在征求意见稿中的表述为:运用人工智能技术开展投资顾问业务应当取得投资顾问资质,非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或者变相开展资产管理业务。

  对于这一变化,网贷之家研究院院长于百程表示,针对运用人工智能技术进行智能投顾等业务,依然需要取得相应牌照,取得投资顾问资质的机构在具备相应技术条件的情况下,可以运用人工智能技术开展投资顾问业务,非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或变相开展资管业务。

  影响

一、对市场:

  一、对市场:

  短期可能引起波动 长期有利

  前海开源首席经济学家杨德龙认为,资管新规的出台对于大资管时代的发展具有重要意义,将对国内资管行业进行全面统一规范,资管行业即将步入统一监管时代。资管新规的核心是打破刚兑、破除多层嵌套与禁止资金池模式,清理理财乱象,降低分级杠杠,让资管业务回归主动管理本源,营造公平竞争环境,防范金融风险,强化金融对实体的支持力度。这有利于引导资金进入基金等正规理财产品,保护投资者资金安全,短期来看,清理违规理财资金可能引起市场波动,但长期来看对股市健康发展非常有利。

  联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为,这将是一个长期的慢过程。在这个慢过程里,债券市场所受影响是可控的。一在于靴子落地,过渡期延长,新老划断,存量慢处理

  (来源:湖南视窗)

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